事项

3月12日，星宇塞尔维亚项目在尼什市举行奠基仪式正式开工建设。

3月13日，第十四届广汽丰田供应商大会在线发布，星宇股份荣获广汽丰田年度“研究开发协力奖”、“品质优良奖”。

国信汽车观点：1）星宇年启动海外项目，海外工厂（塞尔维亚）项目如预期开工建设（进度未受疫情拖累），预计年部分建成投产，产能规划约万只，测算海外达产营收增量约10亿元人民币，利润总额增量约1.15亿元人民币，营收和利润弹性均为15%-20%。2）星宇长期以来是一汽丰田核心供应商，近年来积极挖掘日系客户，年底以来新增日产、广丰、一丰、东本等重磅车型前灯订单，近期又获得广丰供应商研发和质量两大奖项，后续有望持续深化日系车企合作，伴随日系在华产能扩张新周期实现营收较快提升。

投资建议：车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道，兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征，星宇作为国内自主车灯龙头企业，以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代，近年来深耕德系（一汽大众）、挖掘日系（丰田、本田和日产）、进军豪华（ABB），在客户、产能、产品端均有新的突破。1）客户端：日系、高端客户拓展；2）产能端：海外（塞尔维亚工厂）扩张起步，常州智能产业园产能扩充；3）产品端：高附加值产品ADB前大灯逐渐量产（红旗、大众）。考虑疫情因素对汽车汽配行业年一季度或有压制，但看好后续补偿性消费，全年影响有限，我们暂不调整此前盈利预测，预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元，对应EPS为2.90/3.71/4.72元，对应当前股价PE为30.1/23.5/18.5X，近期受疫情及海外市场下跌影响，公司股价回调较多，我们认为公司海外进度符合预期，国内新客户、新产能、新产品持续突破，未来3-5年仍将维持稳健增速，具备全球车灯龙头潜力，坚定看好，维持“买入”评级。

评论

海外项目如期开工，打开欧洲客户配套空间

公司于年8月28日首次公告启动海外扩张项目，计划在塞尔维亚投资建厂，将在-年在塞尔维亚（东欧）投资0欧（4.7亿人民币）新建2座车间，计划车灯年产能万只（前灯万只、后灯万只、小灯万只）。年3月塞尔维亚工厂如期进行开工建设。

区位分析

塞尔维亚地处“一带一路”末端，位于欧洲和亚洲的十字路口，是连接欧盟国家、东南欧和亚洲及中东国家各大走廊（航空、铁路、公路和水路）的重要交通枢纽，区位优势明显。具体位置来看，塞尔维亚位于东南欧巴尔干半岛中部，与克罗地亚、波黑、黑山、阿尔巴尼亚、马其顿、保加利亚、罗马尼亚以及匈牙利接壤。国土面积77,平方公里（不含科索沃地区）。北部为著名的伏伊伏丁那多瑙河冲积平原，地势平坦，土壤肥沃，誉为粮仓。中部、东部、西部及南部为丘陵和山地。拟建项目选址位于塞尔维亚尼什（NIS）市工业区内。项目规划用地约16.55公顷，新建2座车间厂房以及相关辅助建筑物，项目总建筑面积平方米。

客户分析

欧洲汽车产业发达，主流欧洲车企包括大众（奥迪、保时捷）、宝马、戴姆勒（奔驰）、雷诺、捷豹路虎等等，保有量大，直接带动了汽车上下游产业的快速发展，星宇股份在国内已配套宝马、奥迪、大众等欧洲品牌主机厂在国内合资公司的项目。当前各大汽车厂商平台化趋势明显，新产品往往全球同步开发和投放，同一零部件由一家供应商提供。为满足欧洲品牌客户全球同步开发、生产需求，公司需要在海外建厂。此次在塞尔维亚建立生产基地可以帮助公司全面进入欧洲中、高端汽车品牌的供应商体系。进入欧洲市场也是公司全球化战略发展的重要步骤。

业绩分析

根据公告信息，塞尔维亚项目达产规划产能为，前大灯万只，后尾灯万只，小灯万只。测算项目达产年将新增销售收入约1.24亿欧元（不含税，约10亿人民币），对当前营收弹性约15%-20%。预计达产年利润总额约.6万欧元（约1.15亿人民币），对当前利润弹性约15%-20%，项目投资财务内部收益率约为16.0%（所得税后），投资回收期约为8.29年（含建设期3年）。

我们认为，塞尔维亚工厂是星宇在海外扩建的首个车灯产能，标志着星宇的海外扩张正式迈出步伐，公司具备成长为全球车灯龙头的潜质并逐步兑现。星宇股份塞尔维亚项目将有效聚集当地的人才、地理、政策等优势，建设成为高效率、高质量的现代化车灯生产基地，进一步提升星宇的国际竞争力，为星宇股份海外市场发展奠定坚实基础，同时也将努力为塞尔维亚的经济发展做出贡献。

获得广汽丰田供应商研发、质量奖项，日系客户认可度提升

3月13日，第十四届广汽丰田供应商大会在线发布，星宇股份荣获广汽丰田年度“研究开发协力奖”、“品质优良奖”。年，星宇通过技术开发、项目管理、质量保证、生产供货等能力的进一步提升，获得了广汽丰田的高度评价和认可。

日系对华产能扩建新周期

中日政治关系稳定背景下，丰田和本田在中国市场进入产能扩建周期：丰田年产能扩张到.2万，相对年的.2万产能同比增加42%，本田年产能扩张到.2万，相对年的.2万同比增加32%。细化到各个合资公司的产能变动情况为：

一汽丰田：规划TGNA工厂22万产能与12万新能源汽车产能待年扩产至96.2万，相对年增加55%。

广汽丰田：规划24万传统车产能与40万新能源汽车产能，预计年产能达到60万，相对年同比增加25%，预计年产能达万相对年同比增加%。

广汽本田：规划年产能达到72万/年，相对年产能提升20%。

东风本田：规划年产能达到75.2万/年，相比年增加47%。

星宇长期以来是一汽丰田核心优质供应商，近年来积极挖掘日系客户，年底以来新增日产（轩逸等）、广丰（新SUV车型等）、一丰（新SUV车型等）、东本（XRV等）等重磅车型前灯订单，近期又获得广丰供应商研发和质量两大奖项，后续有望持续深化日系车企合作，伴随日系在华产能扩张新周期实现营收较快提升。

投资建议

投资建议：零部件细分优质赛道，具备全球车灯龙头潜质，维持买入评级

车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道，兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征，星宇作为国内自主车灯龙头企业，以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代，近年来深耕德系（一汽大众）、挖掘日系（丰田、本田和日产）、进军豪华（ABB），在客户、产能、产品端均有新的突破。1）客户端：日系、高端客户拓展；2）产能端：海外（塞尔维亚工厂）扩张起步，常州智能产业园产能扩充；3）产品端：高附加值产品ADB前大灯逐渐量产（红旗、大众）。考虑疫情因素对汽车汽配行业年一季度或有压制，但看好后续补偿性消费，全年影响有限，我们暂不调整此前盈利预测和目标估值，预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元，对应EPS为2.90/3.71/4.72元，对应当前股价PE为30.1/23.5/18.5X，近期受疫情及海外市场下跌影响，公司股价回调较多，我们认为公司海外进度符合预期，国内新客户、新产能、新产品持续突破，未来3-5年仍将维持稳健增速，具备全球车灯龙头潜力，坚定看好，维持“买入”评级。

一张图看懂国信汽车研究框架

国信汽车基于中国汽车行业所处发展阶段（成长向成熟过渡期），自上而下进行细分赛道深度研究。

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星宇股份往期报告

超超看车

《星宇股份--年三季报点评：Q3利润超预期，毛利率持续改善》——-10-28

《星宇股份--深度报告：百年小糸复盘：星宇的机遇和挑战》——-10-14

《星宇股份--年中报点评：风物长宜放眼量，海外扩张在路上》——-08-28

《星宇股份--年一季报点评：业绩超预期，毛利率持续改善》——-04-19

《星宇股份--年年报点评：跨越周期，夜空中最亮的“星”》——-03-28

《星宇股份--重大事件快评：斩获一汽丰田最高奖，日系产能周期中的稀缺产业链标的》——-03-27

《星宇股份--年三季报点评：三季度营收、利润双加速增长，业绩超预期》——-10-26

《星宇股份--年中报点评：Q2营收利润加速，跨越整车行业周期的强势龙头》——-08-20

《星宇股份--重大事件快评：T-ROC迎来上市，星宇下半年增速可期》——-07-31

《星宇股份--年一季报点评：LED前大灯元年，一季报开门红》——-05-02

《星宇股份--重大事件快评：第三期员工持股完成购买，发力车灯盛宴》——-03-30

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国信汽车首席分析师：梁超

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